Фундаментальный анализ акций российских компаний: мой чек-лист
Летом 2019 года я купил привилегированные акции Мечела по 62 рубля за штуку — лот в 500 бумаг, чуть больше тридцати одной тысячи рублей. P/E тогда был около 2,1, и мне казалось, что дешевле уже некуда для российского рынка. Про долговую нагрузку компании я даже не посмотрел. Через полгода бумага упала до 34 рублей, и я зафиксировал убыток почти в четырнадцать тысяч рублей — сорок пять процентов вложенной суммы. С той сделки я и выстроил свой чек-лист: фундаментальный анализ акций российских компаний теперь для меня не абстракция из учебника, а список пунктов, которые я прохожу перед каждой покупкой на ММВБ.
Коротко
Один P/E ничего не говорит без долга и денежного потока. Я смотрю минимум на четыре цифры вместе: P/E, EV/EBITDA, Долг/EBITDA и payout ratio по дивидендам. Если Долг/EBITDA выше 3, дешёвый P/E меня уже не радует.
Мой чек-лист фундаментального анализа акций российских компаний
После истории с Мечелом я перестал верить одной цифре в скринере. Сейчас перед покупкой бумаги на ММВБ прохожу пять шагов — они не заменяют технический анализ точки входа, но отсекают компании, где дешевизна обманчива.
- Смотрю P/E и сравниваю с медианой по сектору за последние три года, а не с рынком в целом.
- Считаю Долг/EBITDA — выше 3 для сырьевой компании это красный флаг, для ритейла порог ниже.
- Проверяю свободный денежный поток за последние 4 квартала — прибыль в отчёте и деньги на счету не одно и то же.
- Смотрю payout ratio и историю дивидендных выплат — стабильность важнее размера доходности.
- Читаю пресс-релиз к отчёту МСФО целиком, а не только заголовок с цифрой прибыли.
Пример: как я пересчитал бы ту сделку с Мечелом сегодня
Если бы я тогда применил этот чек-лист, сделка бы просто не случилась. Долг/EBITDA у Мечела на момент покупки был около 4,3 — компания обслуживала долг за счёт продажи активов, а не операционного денежного потока. Дешёвый P/E в 2,1 объяснялся именно этим риском, а не тем, что рынок недооценил бумагу. Я купил страх рынка по цене актива и назвал это фундаментальным анализом.
| Показатель | Мечел преф (2019) | Северсталь | НЛМК |
|---|---|---|---|
| P/E | 2,1 | 6,4 | 7,1 |
| EV/EBITDA | 5,8 | 4,2 | 4,5 |
| Долг/EBITDA | 4,3 | 0,6 | 0,4 |
| Дивдоходность на тот момент | 0% | 11,8% | 10,2% |
Дивиденды и отчётность: где чаще всего ошибаются
Дивидендная доходность в 12% выглядит красиво в скринере, пока не проверишь payout ratio. У Северстали и НЛМК компания годами платит акционерам почти всю прибыль при низком долге — доходность подтверждена реальными деньгами. У закредитованной компании такая же цифра на бумаге может исчезнуть после одного слабого квартала: совет директоров просто не утвердит выплату.
Фундаментальный анализ инвестиций в акции ММВБ я всегда начинаю с отчёта МСФО, а не РСБУ — консолидированные цифры честнее показывают долг группы и денежный поток дочерних предприятий. РСБУ смотрю отдельно только для дивидендной базы, если по уставу компания считает выплату именно от неё.
Плюсы
- + Готовые обзоры брокера экономят время — не нужно вручную поднимать отчёт МСФО по каждой бумаге.
- + Аналитики видят отраслевой контекст, который я как частный трейдер могу упустить.
Минусы
- − Таргет цены в обзоре брокера часто завязан на его интересах в размещении бумаги — я никогда не беру цифру без своей проверки.
- − Обзоры обновляются с задержкой, а долг компании может измениться за один квартал.
Когда чек-лист по фундаменталу пройден и бумага мне нравится, объём позиции я всё равно считаю отдельно — через свой инструмент Allocation, куда просто вбиваю депозит и риск на сделку. Хорошая компания по фундаменталу не отменяет расчёт объёма: даже в качественную бумагу я не завожу депозит одним куском.
Если разбираете конкретную бумагу с ММВБ и не уверены, обманчиво ли дешёвая она или правда недооценена — опишите цифры в комментариях, разберём вместе.
Частые вопросы
Как начать фундаментальный анализ акций российских компаний с нуля?
Начните с четырёх цифр по отчёту МСФО: P/E, EV/EBITDA, Долг/EBITDA и payout ratio по дивидендам. Сравнивайте их с медианой по сектору за 2-3 года, а не с рынком в целом — тогда дешевизна или дороговизна бумаги станет понятнее.
Чем фундаментальный анализ акций ММВБ отличается от анализа акций на зарубежных биржах?
Главное отличие — привычка читать отчёт по МСФО вместе с РСБУ: у части российских компаний дивидендная база считается именно по РСБУ, а консолидированный долг и денежный поток видны только в МСФО. Без обоих отчётов картина по компании будет неполной.