Фундаментальный анализ акций с помощью коэффициентов и моделей: как я перестал покупать на слух
Март 2021-го. Половина брокерского счёта — в бумагах Kaspi.kz, купленных на Лондонской бирже по 95 долларов, а котировка третью неделю ползёт вниз, хотя компания только что отчиталась о рекордной прибыли. Тогда я толком не умел читать отчётность и взял акцию просто потому, что «все берут». Именно та просадка на 18% и заставила меня разобраться, что такое фундаментальный анализ акций с помощью коэффициентов и моделей — не по учебнику, а на живых цифрах собственного портфеля.
Коротко
1) Один коэффициент в отрыве от контекста почти всегда врёт — сверяю минимум три сразу. 2) P/E имеет смысл только рядом с ROE и долговой нагрузкой. 3) Модель — не формула ради формулы, а способ проверить, за что именно я плачу цену акции.
Как я считал P/E и чуть не потерял на этом депозит
У Kaspi.kz P/E тогда был около 34 — дорого даже для растущей финтех-истории. Я сравнил с Halyk Bank, где P/E держался на уровне 5,8, и решил, что банк «дешевле», а значит надёжнее. Докупил на 30% депозита. Через два месяца Halyk просел ещё сильнее — потому что я не посмотрел ROE: у Kaspi он был выше 60%, у Halyk — около 22%. Дешёвый коэффициент без учёта эффективности капитала — это ловушка, а не сигнал к покупке.
Коэффициенты фундаментального анализа, которые я теперь смотрю вместе
После той сделки я собрал минимальный набор, который проверяю всегда вместе: P/E — за сколько лет прибыль окупает цену акции; P/B — цена относительно активов компании; EV/EBITDA — оценка с учётом долга, честнее P/E для закредитованных компаний; ROE — насколько эффективно работает капитал акционеров; Debt/EBITDA — сколько лет нужно, чтобы закрыть долг текущей прибылью. Ни один из них не работает в одиночку.
- Смотрю P/E и сразу сверяю его с ROE — высокий P/E при высоком ROE может быть оправдан.
- Считаю EV/EBITDA, если у компании заметный долг — P/E без этого искажает картину.
- Проверяю Debt/EBITDA: выше 3-4 — повод снизить долю позиции в портфеле.
- Сравниваю коэффициенты не с рынком в целом, а с 2-3 прямыми конкурентами из той же отрасли.
Модели анализа компаний: от мультипликаторов до DCF-лайт
Мультипликаторы — P/E, P/B, EV/EBITDA — быстрый способ понять, дорога акция относительно аналогов или нет. Для более глубокой проверки я строю упрощённую DCF-модель: беру свободный денежный поток компании за 3 последних года, закладываю консервативный рост в 5-7% и дисконтирую по ставке 12-15% для развивающихся рынков. Это не точная оценка «справедливой цены», а фильтр — если модель показывает, что текущая цена предполагает рост выручки на 25% в год пять лет подряд, я просто прохожу мимо.
| Коэффициент | Что показывает | Ориентир для CIS-рынка |
|---|---|---|
| P/E | Срок окупаемости акции через прибыль | 5-15 для зрелых компаний |
| P/B | Цена относительно балансовых активов | Ниже 2 — обычно недорого |
| EV/EBITDA | Оценка бизнеса с учётом долга | 4-8 для промышленных компаний |
| ROE | Эффективность использования капитала | Выше 15% — сильный бизнес |
| Debt/EBITDA | Долговая нагрузка компании | Ниже 3 — комфортный уровень |
Плюсы
- + Мультипликаторы считаются за 5 минут по открытой отчётности
- + DCF заставляет явно прописать предпосылки роста, а не понадеяться на «рынок сам разберётся»
- + Комбинация двух подходов ловит больше ловушек, чем любой один коэффициент
Минусы
- − Мультипликаторы легко обмануть разовой прибылью или продажей активов
- − DCF чувствителен к ставке дисконтирования — ошибка в 2% меняет оценку на 20-30%
- − Оба метода бесполезны без сравнения с отраслью и историей самой компании
Сейчас каждую позицию по акциям я завожу через тот же риск-фильтр, что и по форекс-сделкам — Allocation, инструмент, который я в итоге сам и собрал, чтобы не повторить историю с Kaspi.kz на 30% депозита в одной идее. Он не предсказывает цену, он не даёт одной ошибке в модели снести весь счёт. Если разбираете конкретную компанию и не можете понять, какой коэффициент важнее именно в вашем случае — пишите, разберём вместе на цифрах вашего кейса.
Частые вопросы
Какой коэффициент фундаментального анализа самый важный?
Единственного «самого важного» коэффициента нет — я всегда смотрю P/E вместе с ROE и долговой нагрузкой. Низкий P/E без высокой рентабельности капитала часто означает не дешёвую акцию, а слабый бизнес.
Чем модели анализа компаний отличаются от простых коэффициентов?
Коэффициенты — это моментальный снимок цены относительно текущих показателей, а модель, например DCF, заставляет прописать предпосылки на несколько лет вперёд и проверить, насколько реалистичен заложенный в цену рост.